寻求螺纹钢“买一卖五”正向套利机会

　　王奕琳

　　随着螺纹钢1810合约交割，螺纹钢1901合约成为成交活跃的近月合约，其对现货价格走势的反应也将进一步加强，基差修复也将逐渐展开。受到低库存、供给收缩、需求短期韧性仍存的综合影响，现货价格中短期继续表现坚挺的概率较大，因而基差修复将大概率通过期货价格上涨实现，为螺纹钢“买一卖五”正向套利提供了机会和空间。

　　采暖季供给收缩，

　　有利于螺纹钢正向套利

　　根据统计数据，虽然国庆节期间螺纹钢周度产量增加8.51万吨至339.03万吨，但是随着唐山、邯郸等地陆续实施新一轮限产，节后第一周螺纹钢周度产量再次下降2.22万吨至336.81万吨。目前，全国多地陆续出台采暖季限产措施，从公布情况来看，限产力度大于此前引发螺纹钢价格快速回落的供给宽松预期。进一步分析来看，北方进入采暖季后，采暖因素、空气自身扩散能力下降因素均将给环保带来压力，保持空气质量难度加大，因而，采暖季钢厂生产力度大概率将小于非采暖季，螺纹钢供给存在环比收缩的趋势，将有利于螺纹钢现货价格保持坚挺，进而对螺纹钢1901合约形成向上推动作用。

　　短期旺季需求仍存韧性，

　　支撑现货价格走势

　　需求方面，从季节性需求来看，目前螺纹钢处于旺季需求中，某网站跟踪的全国237家流通商螺纹钢成交数据5日均值远高于往年同期水平。另外，进入11月份后，虽然东北地区需求将下降，但“北材南下”会逐渐启动，全国需求保持稳定的概率较大。从行业需求来看，房地产与基础设施建设为螺纹钢两大需求行业。房地产方面，虽然全国房地产调控继续，但是，受到土地购置的影响，中短期房地产开发投资的韧性仍存，因而中短期房地产市场对螺纹钢需求依然具有拉动作用。基础设施建设方面，在经济增速下滑压力下，国家发改委等政府部门已经多次强调加大基础设施建设力度。预计在政策引导下，基础设施建设投资增速企稳回升的概率较大，也将促使螺纹钢中短期需求继续保持韧性，从而对螺纹钢现货价格形成支撑。

　　低库存下的高基差，

　　引导期货价格向现货价格修复

　　根据统计数据，国庆节期间螺纹钢库存增加较多，社会库存增加23.39万吨，钢厂库存增加35.99万吨，总库存共增加59.38万吨。但值得注意的是，一方面，这种库存增加与往年情况基本一致；另一方面，节后螺纹钢现货成交活跃，全国去库存势头明显。节后第一周，螺纹钢总库存为636.16万吨，较节日期间下降31.32万吨，螺纹钢各环节库存量仍为历史同期最低水平。其中，社会库存为439.52万吨，较节日期间下降15.25万吨；钢厂库存为196.64万吨，较节日期间下降16.07万吨。结合前文中的分析，在采暖季供给收缩、短期旺季需求仍存韧性的背景下，预计中短期螺纹钢低库存格局出现趋势性逆转的概率很小。在低库存格局下，期现货价格间的高基差大概率将通过期货价格上涨来实现。目前，上海地区现货价格与螺纹钢1901合约基差接近700元/吨，北京地区现货价格与螺纹钢1901合约基差也近500元/吨。随着时间的推移，高基差存在修复的必要性，因而螺纹钢期货价格将向现货价格修复，有利于螺纹钢1901合约相对于1905合约走强。

　　综合上述分析，笔者认为，如果11月份螺纹钢低库存、高基差格局仍存，则期货价格将大概率地向现货价格靠拢，进行基差修复，有利于螺纹钢1901合约相对走强于1905合约，投资者可参与“买一卖五”正向套利机会。上方目标位方面，参照此前1801-1805价差、1805-1810价差走势情况，1901-1905价差上行至400元/吨以上为大概率事件。届时如果市场情绪高涨、供需关系配合，甚至有可能在临近1901合约交割前，价差就会再次扩大至600元/吨以上。

　　（此文刊登于《中国冶金报》2018年10月16日6版）